摘要：近年来，伴随外汇占款持续增加，国内央行所面临的冲销重压愈加大。因为国债市场尚不成熟，央行票据应运而生，虽然发行规模持续扩大，但有效对冲比率却呈降低趋势。本文通过剖析央行票据作为冲销工具的负面效应，觉得央行票据不适合作为长期的冲销工具，应在对央行票据进行革新改革的同时，继续健全国债市场和外汇体制改革，综合运用各种政策冲销工具以降低央行票据的负面效应。

关键字：央行票据，冲销，公开市场操作

伴随国内对外开放程度的不断提升，国内外经济联系的密切程度不断加深，怎么样对外汇市场进行有效干涉，减轻内外经济不均衡影响，成为国内货币当局面临的一个要紧问题。中央银行在干涉外汇市场的同时，对国内的货币提供量会产生影响，因此需要通过提升存款筹备金率、控制再贷款和进行公开市场操作等方法来对冲。其中，公开市场操作因为其主动性、微调性和时效性的特征遭到各国央行的偏爱。长期以来，因为国内短期国债规模极小，央行手中持有些国债数额不足，使之很难成为公开市场操作的依托。为冲销外汇占款，辅之以调节金融体系流动性，央行票据应运而生并飞速进步，现在已经成为央行调控货币提供量、引导市场利率的要紧政策工具。本文将对以央行票据为工具的冲销干涉进行初步的研究和分析。

1、国内央行票据货币冲销的近况剖析

目前国内货币冲销重压较大。—的8年间，国内国际收入支出一直呈现“双顺差”格局，外汇储备规模不断增加。外汇储备增长的直接结果是基础货币的过度投放，央行面临的货币冲销重压不断增大。

表1的数据剖析表明，近年来，外汇占款的平均增长速度超越狭义货币供给增长速度1倍以上。外汇冲销干涉指数为2.68，、两年一直保持在3.74、3.00的高位。依据国际经验，该指数正常值介于0.5—1.5之间，假如指数超越3.0，则表明央行正承受过高的货币冲销重压，可能打乱正常的货币政策安排。

央行票据发行规模持续扩大。现在，公开市场业务在国内还处于初级阶段，国内尚未形成统1、发达的货币和债券市场，而冲销干涉只有在一个具备足够深度和广度的政府债券市场上才能成功拓展。因为国内国债市场的规模不大，中央银行用以操作的国债数目不足以冲销货币供给的增加，因此从开始，中央银行开始发行央行票据进行冲销，伴随冲销重压的增加，央行票据的发行规模持续扩大。，中国人民银行发行央行票据63期，发行总额为7226.8亿元，年末余额为3376。
8亿元。而上半年就发行央行票据2.94万亿元，6月末余额已达4.24万亿元。|，央行票据的发行总额达到了12.68万亿元，占同期市场债券发行总额的56.63%。央行票据已经成为银行间债券市场上发行量和买卖量最大的债权品种。